靠给我国首富卖标签，这家不起眼的小公司成功闯关IPO。虽一脚踏进看长时间资金商场的大门，但“给首富打工”并不满是夸姣。

　　10月31日，北京证券买卖所上市委员会举行审议会议，成果显现农民山泉等快消企业背面的包装供货商——江天科技契合发行条件、上市条件和信息揭露发表要求，成功过会。这标志着，这家区域性包装标签企业间隔登陆长时间资金商场只差临门一脚。

　　揭露信息显现，本次IPO公司方案发行不超越1.7618亿股（未含超量配售），募资总额约5.31亿元。募资用途上，公司拟将征集资金悉数投入到智能化生产线建设项目和研制技能中心项目。

　　值得注意的是，江天科技本来申报募资规划高达6.11亿元，其间包含了8000万元用于弥补流动资金。但是，在北交所两轮问询后，公司悄然砍掉了募资项目，将募资总额调减至5.31亿元。监管质疑点在于，公司陈述期内累计分红达6614万元，账上货币资金富余乃至拿闲钱买理财，为何一边大额分红一边还方案募资“补血”。

　　如此“既分红又募资”的操作引发争议，北交所要求阐明8000万募资的必要性和测算根据。终究江天科技作出退让，删去了上述部分，以下降监管和商场疑虑。

　　招股书显现，2022年至2024年，公司经营收入别离为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元，归母净赢利别离为0.74亿元、0.96亿元、1.02亿元。2023年营收、净利同比增幅是32.17%和29.56%，但到了2024年增速大幅降至6%和5.55%，简直堕入阻滞。

　　进入2025年，公司成绩更是不容乐观——本年一季度净赢利同比下滑9.66%，呈现负增加。虽然体量不大，公司盈余规划已过亿，但增加乏力的态势难言健康。

　　有意思的是，成绩增速骤冷的一起江天科技却在拼命扩产：募投的智能生产线项目建成后将新增年产能8129万平方米标签产品，适当于再造一个自己。但是，公司产能利用率近年已根本满载（2022年至2025年上半年利用率在93%-106%之间），叠加营收增速放缓布景，这笔募投扩产能否有用消化颇具悬念。

　　值得注意的是，江天科技亮眼的成绩背面，其首要经营产品价格正继续走低，与职业趋势各走各路。北交地点问询中指出，薄膜不干胶标签均匀单价从2021年的8.68元/㎡暴降至2025年上半年的5.84元/㎡，陈述期内算计下滑了约26.8%。江天科技也供认，假如根本的产品价格再大起伏地跌落且本钱难以同步压降，公司盈余将遭到明显晦气影响。

　　事实上，财报显现，公司毛利率现已从2023年的30.95%微降至2025年上半年的29.44%，净利率从19.00%下滑到18.79%。更耐人寻味的是，公司毛利率虽高于职业均值，但应收账款周转率却终年低于同行，流动比率也从2022年的2.30骤降至2025年中报的1.52。这组对立数据耐人寻味——高毛利低周转，或意味着公司经过放宽信誉期、垫资接单来维系收入增加，外表成绩“虚胖”实则埋下现金流隐忧。

　　如此点缀成绩的操作，在当时北交所从严审阅的环境下无疑会被聚光灯照得更透。

　　作为我国饮料界头部企业之一，农民山泉背面站着坐拥千亿身家的创始人，而江天科技则是这位“大金主”的标签印刷供给商。

　　数据显现，2022年至2024年，江天科技对榜首大客户养生堂/农民山泉的出售额别离到达1.13亿元、2.05亿元和1.90亿元，占公司当年营收的29.40%、40.29%和35.33%。到了2025年上半年，这一份额更飙升至42.02%，简直一个企业顶半壁河山。

　　在印刷包装职业中，如此高的单一客户会集度适当稀有。可以说，江天科技俨然有“给农民山泉打工”的意味：大客户一荣俱荣，一损俱损。假如有朝一日与农民山泉的协作生变——比方订单削减、协作间断或价格进一步压低——江天科技的盈余才能将马上遭受重创。

　　事实上，江天科技与农民山泉的博弈，从一组数据可见一斑：2023年公司向农民山泉的主经营务出售额大增82.98%，首要拜农民旗下即喝茶饮“东方树叶”订单迸发所赐。但是好景不长，2024年农民山泉东方树叶出售额仍同比增加32.27%，江天科技对其出售额却呈现下滑。换言之，客户的饮料卖得挺火，但江天从中赚到的反而变少了。

　　据财报发表，江天科技2024年对东方树叶系列标签的销量与上年根本相等，但出售单价下调，导致收入不增反降。换言之，大客户在快速长大，蛋糕做大了却切给了他人一刀——江天科技被逼降价让利，致使沦为“薄利多销”。这也解说了为何公司营收牵强涨、赢利原地踏步乃至下滑。给农民山泉卖标签当然香，但没有议价权，“甜”生意也会变苦。

　　除了农民山泉，此公司还具有一张亮眼的大客户名单。招股书显现，其前五大客户中还包含联合利华、宝洁、蒙牛等国内外闻名的消费品牌。听上去客户结构多元，实则离不开“大树底下好乘凉”的套路：农民山泉之外，公司第二大客户是一家名为新天力的包装供货商。

　　值得注意的是，新天力长时间为奶茶企业香飘飘供给包装容器，而江天科技则经过新天力直接为香飘飘供给标签。更奇妙的是，新天力实控人的爱人名列江天科技第三大股东“标创咨询”的合伙人之一，直接持有江天科技6.25%的股份。也就是说，大客户变股东，股东做中介，利益联系较为错综复杂。

　　此外，江天科技在申报稿中并未将新天力列为相关方，两边买卖也未计入相关买卖领域，这明显与两家公司背面的股权相关相对立。北交地点审阅中火眼金睛，要求公司对新天力的状况予以弥补发表并按相关方对待。

　　成功过会，自然是一件功德。不过，客户会集、议价权低、相关买卖多、研制才能存疑等一系列问题好像悬顶之剑，亦不容忽视。